豆油：去库存推动上涨长期动能仍不足（图）

　　进入1月份以来，受春节前备货的消费增长拉动，国内豆油价格出现了一波放量的增长。近日更是受到棕榈油价格抬升的影响，豆油价格不断攀升，达到了两个月来的最高值。

　　豆油价格不断拉高的逻辑背后，主要依赖于国内豆油库存的持续下滑。至2018年11月初，国内豆油商业库存达到了180万吨的历史新高，不断堆高的库存数量使得市场愈发悲观，豆油价格也一再向下调整。进入12月之后，受节前备货行情以及非洲猪瘟的影响，国内豆油库存开始持续下滑，至1月18日，国内豆油库存已降至140万吨。与此同时，市场依旧看好未来1至2个月内的豆油库存消耗，一方面非洲猪瘟肆虐，市场认为生猪存栏可能下降二成以上，而母猪受疫情影响更为严重，这将使1至2季度的生猪补栏受到影响，那么春节后的蛋白补库势必要有所下滑；另一方面，国家取消杂粕进口关税的效果正在逐渐发酵，根据市场统计，国内企业2018年12月进口葵花粕达到13万吨，1月达到12万吨，而去年1月进口量仅2000吨。杂粕进口量的快速增长使得原本受猪瘟影响的豆粕市场可谓雪上加霜，未来预期杂粕进口量将持续保持在较高水平，这将对油厂开机率始终带来压力。

　　豆油库存持续下滑的同时，海外棕榈油市场不断传来利好。市场对2019年马来西亚和印度尼西亚的生物柴油消费持有空前的期待，行业分析师纷纷调低两国的棕榈油库存预期，认为2019年全球棕榈油库存将出现较大的下滑。事实上根据印尼GAPKI的报告，印尼2018年11月份库存较10月份大幅削减了约50万吨，虽然这主要是由于印尼11月棕榈油减产所导致，但另一方面我们看到了印尼国内的棕榈油消费在稳步上升，11月棕榈油国内消费达到146万吨，同比增加53万吨。印尼在国内推动的B20生物柴油消费计划正在逐步产生成效。棕榈油价格近期的不断上涨，对国内豆油价格有着极为明显的拉升作用。

　　对国内豆油而言，目前仍处于震荡上行的通道之中，但是过于快速的价格拉涨势必不能持续。虽然国内豆油库存不断下滑，但油脂的供需要放到全球环境下来看待，国内油厂压榨减少供应的同时，国内从南美直接进口豆油的大门依旧敞开。虽然本年度巴西干旱的热点在持续炒作，但市场对巴西产量下调的幅度实在有限，目前仍保持在1.1亿吨以上的高度，而今年阿根廷产量预期要恢复到5500万吨左右，那么南美今年的总产量仍有可能高出去年1000万吨。所以本年度大豆供应格局的关键仍在中美贸易关系，这决定着美国农民本年度大豆种植面积的调整。通常来讲，美国农民每年采取大豆和玉米轮种的种植方式，其种植面积不会有较大的改动，但如果3月底之前中美双方不能达成一致，中国未来不会取消对美进口大豆的附加关税，那么就极有可能使得本年度美国的种植结构发生调整，这会对豆油带来实质性利好。相反情况下本年度大豆供应将依旧过剩，豆油价格的持续反弹将难以维系。

　　虽然目前豆油价格仍处于震荡上行的通道，但短期内过快的上涨预期很难持续，在中美贸易谈判没有进一步的消息出来之前，可以选择将前期多单获利了结的策略，等待节后事态更为清晰时再度入场也为时不晚。

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