Mysteel解读：9月豆粕市场回顾及10月展望

9月国内连粕涨势不再，转为弱势运行。截至9月26日，连粕主力合约M2401报收于3974点，环比上月下跌163点，跌幅3.94%。从整个9月来看，连粕M2401合约不断下行，价格重心失守4000点关口，临近月底有企稳迹象。

对于9月连粕M2401合约表现弱势，认为主要有以下原因：一方面在于进口大豆(5089, 46.00, 0.91%)成本端下行，令豆粕(4006, 31.00, 0.78%)M2401估值下行。以11月船期为例，截至9月26日，进口美西大豆到港完税价4683元/吨，环比上月下跌299元/吨；进口美湾大豆到港完税价4677元/吨，环比上月下跌254元/吨；进口巴西大豆到港完税价4662元/吨，环比上月下跌275元/吨。导致进口大豆成本下降主要因CBOT大豆期价下跌明显，以及大豆贴水小幅下跌。

另一方面则因国内豆粕现货基本面疲软，在经历8月现货价格及基差大幅上涨后，9月现货一口价不断阴跌，基差同样不断下跌。并且此前预期的9月中秋国庆长期备货行情并未出现，相反整个9月油厂豆粕成交极其惨淡。近端现货基本面转势，带来近月期货合约弱势，同样也压制了远期合约M2401。

此外，临近月底M2401合约有企稳迹象，主要受到国内11月大豆船期采购进度偏慢，12-1月船期则更慢支撑。因10月后国内进口大豆将出现阶段性低点，后期买船衔接不畅有利于对M2401合约构成支撑。

现货方面，整个9月阴跌不止，相比期价M2401合约跌势更为明显。截至9月26日，Mysteel数据显示全国油厂豆粕成交均价4632/吨，环比上月下跌381元/吨，跌幅7.6%；全国豆粕基差均价658元/吨，环比上月下跌218元/吨，跌幅25%。导致现货如此之差，主要由于8月豆粕现货一口价及基差大涨透支了后期涨幅，最终与9月实际情况形成巨大预期差。首先从供给端来看，9月油厂进口大豆虽然去库，但是并未处于供给紧张局面，油厂完全有能力实现高压榨量。相反下游企业提货进度不及预期，前期在豆粕价格不断上涨的阶段中下游企业纷纷采购9-10月豆粕合同，导致9月下旬双节备货更是严重不及预期，从而令油厂豆粕库存不断上升，进度9月下半个月豆粕库存上升加速，与往年油厂豆粕库存去库走势形成鲜明反差。Mysteel数据显示，截至9月22日当周国内111家油厂豆粕库存78万吨，同比去年增加36万吨，增幅83%。

展望后市：连粕M2401经过9月一轮回撤后，目前估值较为合理，暂不具备大幅向下的空间。一方面因11-12月国内进口大豆采购进度偏慢，且有进口成本支撑。然而上涨的驱动同样暂较难看到，等待后期的演绎。现货方面，9月国内油厂进口大豆到港量仍有700万吨左右，叠加需求如未有所好转，油厂大豆去库恐继续不及预期；豆粕库存处于历史同期高位，预计豆粕基差仍将承压运行。

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