豆粕供需两弱 择机做空波动率

  当前豆粕利多影响主要来自东北霜冻降低了国内大豆产量，以及贸易战使得进口大豆成本抬升，但另一方面我国可能放开豆粕进口、增加杂粕替代、同时推广低蛋白日粮配方或均使得豆粕需求量下降，近期猪瘟蔓延多地也从消费端利空粕价，预期未来豆粕将进入高位震荡环境，关注风险事件落地后的做空波动率机会。

  豆粕价格维持震荡

  9月10日CBOT大豆收盘小幅上涨，11月合约涨1.4美分，收盘报846.4美分/蒲式耳。USDA将公布月度供需报告，市场平均预估单产将上调至52.2蒲式耳/英亩，报告公布前市场调整仓位。9月10日豆一大涨，因东北包括内蒙古在内的部分地区遭遇不同程度霜冻，损害大豆产量前景，外溢效应也利好美豆。出口方面，周一USDA公布私人出口商向未知目的地销售13.2万吨大豆的报告，同时报告显示截至9月6日当周美豆检验量为92.5万吨，符合市场预估。在新作丰产和贸易战不利出口前景的背景下，美豆可能维持弱势运行。

  国内方面，进口大豆和油厂大豆库存保持高位，上周油厂停机检修增多，开机率下降至48.73%。因此前买家逢低补库，上周油厂豆粕日均成交量降至14万吨。

  截至9月7日当周油厂豆粕库存为102.1万吨，这是在19周持续高位后首次下降至105万吨以下。对近月合约而言，贸易摩擦和解及消费下降的想象在近月合约难以体现，随着时间推移，大豆和豆粕供给趋紧将体现得越来越明显，建议1-5正套可择机参与。

  豆粕波动率逐步回升

  豆粕期货1月合约9月7日大涨，日盘价格收于3178元/吨，当日成交量为237万手，持仓量为245万手，成交量显著增长。近期豆粕期权成交较为稳定，持仓量也在不断增加，9月7日总成交量为9.84万手（单边，下同），持仓量为23.58万手。当前豆粕1月期权合约成交占比为68%，1月合约持仓占比为65%。豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值移动为0.76，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在1.03，市场乐观情绪有所消解。

  8月底豆粕出现大幅下跌，但伴随着中美贸易摩擦再度升温，以及猪瘟的恐慌情绪逐步被市场消化后，豆粕价格重新涨回到前期高点。当前豆粕1月合约平值看涨期权隐含波动率在18.60%左右，临近9月USDA报告落地，建议在风险事件落地后做空豆粕波动率。

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