菜籽油深陷泥潭难独秀

  油脂类商品在今年前八个月的时间里呈现出底部弱势震荡，价格重心有所下移的态势。自油脂当前各主力合约上市至上周结束，价格重心整体下移4.5%。其中棕榈(4928， 18.00， 0.37%)油1901合约价格下探幅度最大，为7.8%。而市场普遍认为基本面较好的菜籽油901合约价格下跌幅度最小，仅为2.7%。随着高温天气逐渐度过，中秋、国庆双节将至，菜籽油能否在传统需求旺季中带动油脂类商品走出牛市呢?短周期内，笔者对此持谨慎、怀疑的态度，油脂转为牛市仍然需要一段时间夯实上行契机。

  如果以独立视角审视菜籽油，其基本面的综合情况确实是利好价格。首先，自14/15年度收储取消后，我国冬菜籽产量逐年下滑，据国家粮油信息中心的数据，今年国产油菜籽产量较去年下降2.4%，而根据市场调研情况来看，下降幅度保守估计超过10%。其次，占据我国菜籽、菜籽油进口量均超过90%的主要进口来源国加拿大油菜籽减产，其减产幅度约为4%，这就造成了源头供给转紧。再有，国储菜籽油库存经过本年度接近20万吨的抛储和90万吨的定向销售已经所剩无几，这将导致菜籽油在明年出现100万吨以上的额外供给缺口。此外，截至第34周，油脂消费淡季中菜籽、菜籽油的库存虽然随季节趋势上升，但均未出现过度累积，菜籽油库存为55.39万吨，较去年同期略增0.2%，随后大概率开始进入消耗期。最后，菜籽油主要用于川渝地区的食用消费，由于川菜系烹饪口味等原因，其消费端较其他油脂具备更强的刚性。那么在菜籽油供需平衡有所转紧的情况下，其价格为何难改弱势呢?笔者认为其主要是由于油脂类商品整体基本面欠佳的拖累。

  首先，宏观层面的粮油食品类零售额同比增速明显放缓，今年前七个月除6月外均低于去年同比增速，前七个月同比增速平均低于去年2.4%。而菜籽油的消费量仅占三大油脂消费总量的20%左右，很难改变整体消费下滑的局面。三大油脂总库存也节节攀升至第34周的259.6万吨，高于去年同期11%，现有库存水平着实给油脂类商品价格带来了较强的压制作用。

  其次，与菜籽油价格高度相关的豆油和棕榈油的现有基本面情况令人担忧。豆油方面，由于其需求增速在过去较长周期内小于豆粕(3178， 57.00， 1.83%)需求增速，供给量一直被动跟随豆粕压榨而增加，这就造成了豆油的供给较为充足，因此豆油的商业库存水平也始终居高难下，本年度每周的数据都高于去年同期和历史均值。截至第34周，豆油库存已累积至163.8万吨，高于去年同期13.4%。此外，新作季美豆的单产存在创出最高纪录的预期，如果证实将引发成本端重心下移。棕榈油方面，境外价格压力仍在向国内传导。由于印度将棕榈油进口关税调至十年来最高水平，非常大程度的抑制了马来西亚棕榈油出口，即使在7月份单月产量为历史最低的情况下，马来西亚7月份棕榈油库存仍然提升至221.5万吨的历史第二高位。而棕榈果在10月前仍然处于增产周期，棕榈油压榨产量具备增产能力。短期内，豆油及棕榈油的基本面情况较难发生反转。

  最后，现货市场对于菜籽油价格上涨空间的预期也相对保守，刚刚进入交割月份的菜籽油809合约在八月中走出了一波300点左右的反弹行情，与此同时菜籽油仓单数量成倍增长，菜籽油价格也应声而落。

  总体而言，如果油脂版块整体的基本面难以改善，菜籽油短期内很难走出一枝独秀的牛市行情，需要新契机的出现才能反转局面，比如马来西亚棕榈油产量季节性拐点，又或是油厂因美豆进口成本过高及非洲猪疫情等因素减少大豆(3809， 181.00， 4.99%)压榨，从而使油脂类商品整体基本面酝酿向好，菜籽油才能脱离泥潭，而这些因素都需要一定的时间来发酵。

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