2018年主流氮肥上市公司年报分析解读

    2018年亏损的公司仅3家，占比15%，同比净利润出现下滑的公司7家，占比35%。其中，氮肥企业整体盈利能力增强，落后产能淘汰后给优质企业更多的生存空间；磷肥企业随着市场行情回暖，企业效益转好；*ST盐湖持续亏损，但其钾肥板块盈利能力强劲；复合肥企业利润下滑明显，盈利空间被压缩，行业创新转型任重道远。

    整体来看，基础肥行业盈利水平增强，复合肥行业盈利空间正被压缩，在行业洗牌的过程中，化肥产业呈现新格局，市场蛋糕正被重新划分。

    氮肥 供需紧平衡，盈利水平有望持续向好

    经过对主流氮肥企业年报的分析可以看出，2018年，尿素产品价格走高，氮肥行业整体盈利能力增强。而2016-2018年部分国内尿素产能的退出依旧会对2019年的供应造成影响，预计未来尿素供需会处于紧平衡状态。

    整体盈利能力增强

    受供给侧结构性改革、安全环保等因素持续影响，氮肥开工水平不高，市场供应收缩，供需格局维持紧平衡状态，行业整体运行情况好于上年，效益明显好转。

    报告期内，华鲁恒升保持了较高的盈利水平。全年完成营业收入143.57亿元，实现净利润30.20亿元，同比分别增长37.94%和147.10%。

    华鲁恒升化肥业务属于氮肥行业，主导产品为尿素。2018年受供给侧改革、安全环保、原材料价格上涨、下游需求、国际市场等因素影响，尿素行业开工率维持在61%左右，价格同比出现增长。2018年市场监测显示，国内尿素市场年均价格为1996元/吨，创5年来新高，同比上涨19%左右。2018年该公司肥料产品销售量为186.72万吨，较上年同期增长了22.53%。

    华昌化工同样实现了业绩的大幅增长。报告期内，公司实现营业收入580617.18万元，与上年同期相比，增长9.16%；实现归属于上市公司股东的净利润14202.84万元，与上年同期相比，增长147.8%。报告期内，由于尿素销售价格上升、复合肥销售量增加及产品结构调整等，肥料系列产品与上年相比增加毛利16170万元。

    报告期内，*ST天化实现营业收入440540万元，营业利润36479万元，归属于母公司净利润35160万元。该公司年报分析认为，业绩增长的主要原因是行业景气度上升，产品价格大幅上涨所致。另外则是由于公司及子公司开展债务重整工作，重整期间停止计息以及重整后债务负担大幅下降。

    2018年，*ST柳化销售系统抓住市场回暖的有利时机，不断调整销售模式，积极主动做好客户服务工作，进一步优化公司产品市场布局，提高产品销售效率及资金回笼率，在产能发挥受限的情况下，实现了营业收入的增长。报告期内，公司实现营业收入20.09亿元，较上年同期增加9.75%，营业成本17.27亿元，较上年同期下降0.25%；实现营业外收入12.27亿元，其中重整债务收益12.22亿元；实现利润总额4.82亿元，净利润3.76亿元，其中归属于母公司所有者的净利润3.90亿元，每股收益0.90元。

    值得一提的是，2018年1月31日，*ST柳化进入司法重整程序，柳州中院指定柳化股份清算组担任公司管理人。重整期间采取管理人管理财产和营业事务模式，并由管理人委托公司现有管理层继续负责生产经营管理。2018年11月26日，在公司《重整计划草案》分别经债权人组和出资人组会议审议通过的前提下，柳州中院裁定批准了《重整计划》，公司重整进入《重整计划》执行阶段。

    *ST宜化在经历2016年、2017年连续两年亏损后，2018年公司扭亏为盈，全年实现营业收入128.12亿元，实现归属于母公司股东的净利润2.69亿元。2018年，该公司完成对停产子公司新疆宜化的重大资产重组，将持有的新疆宜化80.1%的股权对外转让。在资产重组同时，公司进一步完善法人治理结构，重构母子公司管理模式，对子公司制定并执行严格的经营责任制，严格奖惩兑现，加大奖励力度。随着国家供给侧结构性改革的推进，尿素、磷酸二铵、聚氯乙烯、烧碱市场回暖，公司青海、内蒙氯碱装置、内蒙尿素装置、湖北磷酸二铵装置稳定运行，取得良好的经营效果。

    另外，鲁西化工、四川美丰等业绩向好，实现了利润增长。由此来看，受行业回暖，氮肥价格走高等因素的影响，主要氮肥企业盈利能力增强。

    落后装置难以为继

    虽然主要氮肥企业盈利能力增强，但个别企业由于装置落后，生产难以为继。

    在报告期内，ST河化实现营业收入23110.93万元，净利润-27379.37万元。2018年度由于资产减值损失增加，公司债务重组利得和政府补贴较去年同期大幅下降，故2018年净利润同比出现大幅度下滑。

    报告期内，由于公司生产产品结构单一，生产成本较高且附加值低，市场竞争力偏弱，生产用原料煤价格上涨，能耗增加。尽管公司管理层狠抓精细化管理，全力挖潜降耗，仍然无法立即改善产品成本与销售价格倒挂的现象，生产性亏损持续存在。公司经营亏损，流动资金日趋紧张，无法集中资金、技术对现有生产装置进行扩能升级改造以提高尿素生产工艺性能。为减少公司损失及人员费用的开支，公司于报告期内决定全面停止生产，并将生产装置予以处置，大部分员工已与公司终止劳动合同，为此停工损失及人员安置费用较去年同期增加。

    近年来，我国一直在致力于淘汰氮肥落后装置。据了解，氮肥行业在经历了2016年的行业洗牌后，国内尿素去产能化政策明显，随着国家安全环保政策深入贯彻执行和化肥产业供给侧改革的推进，国内尿素行业关停和淘汰了部分不具备市场竞争力和安全环保不达标的尿素生产企业，使得氮肥产业产能过剩的情况得到一定缓解，截至2017年底，国内尿素生产企业有效产能达到7271万吨，2018年国内尿素总产能大约在6821万吨，较上一年减少约6.19%。

    未来随着国家供给侧改革的逐步深化，国内尿素行业有效产能将逐步趋向合理，并促进企业提升生产安全化、产品差异化和肥料绿色化方面的竞争优势。

    市场总体维持紧平衡

    目前，尿素市场已由产能、产量的高速增长阶段转向高质量发展阶段。相关分析认为，2019年尿素受行业结构性调整、农业需求继续稳中下滑、出口降低等因素影响，尿素市场整体仍将维持紧平衡状态。

    据圣济堂年报分析，自2017年始，国内尿素行情又开启了新一轮的上升周期，而2018年是国内尿素行情较为理想的一年，尿素企业盈利状态逐步好转，2018年国内尿素价格突破五年以来的高点。国内尿素出厂价格明显高于2017年同期，普遍涨幅在200-300元/吨，整体价格1750-2200元/吨之间高位运行。

    分析认为，2019年尿素供需预期依旧是紧平衡，国内尿素行情也将在相对高位运行。2016-2018年部分国内尿素产能的退出依旧会对2019年的供应造成影响。化肥出口零关税政策也会增加国内化肥企业在国际市场的竞争力。而随着煤炭供给进一步增加，供给侧改革调控市场的方式更趋灵活。国内尿素产能主力煤头企业的上游煤炭行业，在经历了去产能的短痛之后，产能过剩的历史已经结束，2019年煤价跌幅应该不会太大，成本支撑利好尿素行业。

    国内有1/4的尿素产能为天然气原料，尿素工厂均采用管道天然气，但目前我国管道天然气价格没有完全市场化，天然气需求季节性十分显著。国内日益严峻的环保形势将对天然气的需求不断增加，短期内进口气仍不能大幅提升以满足国内需求，采暖季加上民用需求，国内天然气供需缺口短期内难以填补，在此背景下，化工用气必然将达到压减甚至断供，气头尿素厂缺气的局面恐将常态化。煤价的平稳与供应的充足以及天然气供应的常态化紧张，煤头尿素企业中短期内将成为最大受益。

    总之，氮肥行业在经历近几年的去产能后，落后装置逐渐退出市场，供需处于紧平衡状态，尿素价格恢复性上涨，成为近几年最好水平，增加了主流企业的盈利能力，而未完成技改的企业则难以为继，盈利水平低下。在这种情况下，2019年氮肥市场整体趋于乐观。

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