雏鹰农牧深陷债务违约困局负面缠身 股价不降反升

　　以没钱买饲料饿死猪而备受争议的雏鹰农牧，在30亿亏损、高负债和股权质押纠纷的多重困境下，一个月内股价大涨73%，引发热议

　　2月26日晚，养猪第一股雏鹰农牧公布业绩快报。2018年度公司实现营业总收入39.55亿元，同比下降30.60%。实现归属上市公司股东的净利润-30.41亿元，同比下降6828.95%。

　　此前的1月30日，公司以一则没钱买饲料饿死猪的公告引起广泛争议。而在2月26日的业绩快报中，雏鹰农牧终于没有再把原因归结于没钱买资料饿死猪，而是笼统的归结于公司现金流紧张引发的一系列问题。《投资者网》就相关问题致函并致电雏鹰农牧进行求证核实，但截至2月28日，未收到任何回复。

　　值得注意的是，从发布业绩预告到业绩快报这一个月时间，虽然面临30亿元的巨额亏损、高负债和债务违约等多重困境，但公司的股价却持续上涨。

　　巨额亏损曾引发业绩洗大澡质疑

　　1月30日，雏鹰农牧发布2018年全年业绩修正公告。对于下调业绩预期的理由，雏鹰农牧宣称，资金紧张、饲料供应不及时、公司生猪养殖死亡率高于预期是造成经营业绩下滑的重要原因，进而引发没钱买饲料饿死猪的质疑和调侃。

　　1月31日，深交所就该公告向雏鹰农牧发出关注函，要求说明销售生猪单价大幅下滑、集中计提各类资产减值准备的原因和合理性，并说明是否存在进行业绩洗大澡的情形。

　　至2月22日，雏鹰农牧延期回复深交所，就相关问题作出回复。亚太(集团)会计师事务表示，目前所取得的资料和执行的相关工作暂时无法对公司大幅亏损的具体原因及涉及金额、2018年集中计提各类资产减值准备的原因及合理性，以及是否存在进行业绩洗大澡的情形发表意见。

　　值得注意的是，雏鹰农牧曾频繁更换审计机构。2019年1月23日，公司发布更换会计师事务所的公告。在2018年年审之前，将审计机构由中兴华会计师事务所变更为亚太(集团)会计师事务所。

　　负债率缘何高居不下

　　资料显示，1988年侯建芳创办的雏鹰农牧于2010年9月在深圳交易所成功挂牌上市，并在当年实现归母净利润1.23亿元，2011年上升至4.29亿元。至2018年，公司扣非净利润-30.4亿元，同比下降6828.95%。资产负债率由2015年的53.73%升至2017年的71.81%。至2018年三季度达74.42%，而同行业以重资产模式为主的牧原股份的资产负债率也仅为55.55%。

　　事实上，除了养猪行业整体走势不佳等因素外，如此高的负债与公司近年来的经营策略有很大关系。此前，雏鹰农牧创造性的提出公司+合作社+农户的雏鹰农牧3.0模式，旨在通过启动合作养殖这种轻资产模式降低负债、减少固定资产投入。但最后却因为建猪舍投入了大笔资金，以及向上游合作社提供巨额担保和违规大笔借款，从而导致现金流恶化，为后续的债务违约埋下了祸根。

　　此外，雏鹰农牧也在筹划涉足更多领域，并称之为产融结合，通过成立新融农牧电商平台、在金融领域布局产业基金、参与银行股份改造以构建全产业链布局，在此期间雏鹰农牧也曾尝试收购多家公司，导致大量资金的投入。

　　大规模的投资布局使负债率不断攀升。由于资金需求，公司开始频繁的增发债券。资料显示，雏鹰农牧曾连续以7%左右的高额票息进行债券融资，在2016年后共发行53亿元的债券，且期限较短。2018年以来，雏鹰农牧用大量的短期债务置换了长期债务，导致公司短期债务滚动的难度大增。

　　深陷债务违约困局

　　2018年11月，雏鹰农牧公告称18雏鹰农牧SCP001不能按期足额偿付，已构成实质违约。该债券发行期限为270天，应偿本息总额为5.28亿元。不久后公告称，与部分债权人协定将通过以公司火腿、生态肉礼盒等产品偿付本息，进而引发市场上以肉偿债的调侃。

　　而就在10月，公司公告称，截至2018年9月30日已为合作社提供财务资助余额合计12亿元，占2017年度经审计净资产的24.15%，并引发深交所的关注。在债券造成实质违约时，公司甚至还没来记得回复问询函。至2018年12月，18雏鹰农牧SCP002也未能按期足额偿付。

　　除债券频繁违约外，公司大股东、实际控制人候建芳也深陷股票质押纠纷。2月22日，候建芳质押于中投证券的24924万股(含补充质押)公司股票构成违法。中投证券就上述股份质押违约情况对其提起诉讼。但2月18日公告显示，侯建芳的股份已全部被冻结。事实上早在2018年7月份，侯建芳质押于中信建投的4573万股股票即已构成违约，中信建投证券拟将上述股份中的1524.54万股股票执行平仓操作。侯建芳作为雏鹰农牧的董事长、第一大股东，持有雏鹰农牧12.6亿股，占公司总股本的40.2%。此外，公司董事、总裁李花质押给国度证券的股份也触及了平仓线，可能存在平仓风险导致被动减持。至2019年2月2日，李花持有股份294.53万股，占总股本的0.09%，已全部质押。

　　《投资者网》通过天眼查发现，仅在2018年8月至2019年2月期间，雏鹰农牧就有9条因借款合同纠纷而被起诉的记录。其中三条记录，被法院冻结、查封、保全的资产金额就已过亿。

　　值得注意的是，公司此前发行的14雏鹰债、16雏鹰债01和16雏鹰债02，合计20.38亿元，将分别于2019年3月9日、5月6日和6月26日到期。而三季度的期末存货价值仅16.1亿元。可以预见，雏鹰农牧可能将面临更严重的债务风险。

　　在猪价拐点到来的预期下，近期猪肉概念股集体狂飙，作为昔日养猪第一股的雏鹰农牧在多重困境中仍保持上涨趋势。此番能否借行业转暖摆脱资金困境?一切还都只是未知，《投资者网》将持续关注。

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