白糖期权助力糖企稳健经营（图）

　　近几个月来，国内食糖主产区新榨季相继开榨。2018年11月21日，广西将2018/2019榨季普通糖料蔗收购首付价格确定为490元/吨，在食糖价格下行中保证了国内食糖供应的稳定和蔗农的收益。近日，我们发现，一些糖企通过期现结合的贸易模式，积极参与白糖期货交易，充分利用白糖期权等期货衍生品工具，在糖价天花板”与原料价格地板”的双重压力下，获得了更好地生存和发展。

　　糖价下行周期中 期货和期权助力企业稳健经营

　　近年来，北方甜菜糖发展迅速。据业内人士介绍，2018/2019榨季，内蒙古有8家新糖厂将会投入运营，总糖厂数量达到了14家，预计产糖量将达到60多万吨。

　　北方新建了这么多糖厂，糖价依然有账可算。”内蒙古赤峰众益糖业有限公司（以下简称众益糖业”）总经理屈宝仓认为，在南方甘蔗糖平稳略降的情况下，内蒙古的糖厂依然保持活力，并且由于种植甜菜收益较高，订单种植得到推广，农民种植收益得到保障。目前，甜菜已然成为内蒙古地区农民种植意向最大的作物之一，成为当地农民调整种植结构、脱贫致富的重要手段。

　　然而，甜菜糖厂依然面临白糖整体行情下行的困境。众益糖业作为一个有着40年历史，目前面临着新设备和厂房高昂的折旧成本，以及订单面积扩大等困难。甜菜糖收购价已经连续多年维持520-540元/吨，原料成本只升不降，众益糖业在新榨季面临艰巨的挑战。于是，参与期货和期权套保成为企业的自我保护方式。

　　在学习并利用金融工具进行风险管理这一方面，众益糖业称得上是内蒙古糖业的先驱”，企业具有较强的主动参与期货期权市场的意识，不仅在期货市场上积极参与套保和交割，而且在白糖期权上市后探索利用衍生品工具以实现精细和精准避险，在一定程度上弥补了价格下跌给企业带来的损失，积累了一定的参与经验。众益糖业屈宝仓总经理坦言，在白糖熊市周期中，糖价一路跌破生产成本，期货和期权工具成为糖厂唯一能买到的后悔药”。通过参与期货与期权市场，企业争取到了一个相对有利的销售价，解决了销售和资金回笼问题，还能够确保及时足额向农户兑付甜菜糖款。在上述过程中，期货和期权市场补贴企业，企业在实现自身稳定经营基础上保障农户收益，企业和农户之间建立良性的利益联结机制。

　　期权让企业经营策略更为灵活

　　随着期货市场参与度的提升，现货企业在通过期货市场受益的同时，也面临着一些新的挑战。广东中轻糖业集团有限公司（以下简称中轻糖业”）战略投资部总经理张桥森介绍，期货套保涉及的资金量大、对点位的把握比较难，白糖期权则为企业提供了新的选择。

　　2018年5月份，中轻糖业利用白糖期权对于企业采购库存进行了套期保值，在提高资金利用率的基础上，成功为企业规避了价格下行带来的风险。5月28日，中轻糖业买入现货白糖2000吨补库，价格为5600元/吨，并与下游用糖企业签订供货合同，约定7月3日进行送货。此时期货盘面收盘价格为5451元/吨。考虑到郑糖价格从新榨季开始已达到了年度低位，加上行业素有七死八活九回头”之说，阶段性反弹将会给企业带来很大的保证金追加压力。在综合考虑下，企业决定选择利用占用资金较少的场内期权进行套期保值，在盘面买入2000吨郑商所白糖虚值看跌期权SR1809P5300，权利金价格为34元/吨，锁定价格下跌风险。2018年7月3日，供货合同到期，中轻糖业按照合同约定销售2000吨现货白糖，销售价格为5320元/吨，现货每吨亏损280元，总计亏损56万元。此时期货盘面收盘价格为5049元/吨，低于期权执行价，SR1809P5300权利金涨到275元/吨，于是对期权进行平仓，期权方面每吨盈利241元，除去权利金6.8万元的成本，共计盈利41.4万元。此次场内期权套保，占用资金仅为权利金6.8万元，如采用同等规模的期货套保，占用保证金则需要109万元。因此，在规避库存价格下跌风险的同时，利用期权大大提高了资金使用率，减少企业资金负担，而且最大亏损控制在权利金6.8万元以内，风险得到量化，可控性大大提高。

　　期权不仅能够保值 还能增值

　　云南农垦集团兴农农业投资有限公司（以下简称兴农投资”）总经理李胜成认为，相较于期货工具，期权工具操作更灵活。2018年9月台风山竹”即将登陆时，兴农投资提前买入看涨期权。9月11日和12日，企业交易团队买入100手SR901C5000，均价为105元/吨，可保障2000吨、约4000-5000亩土地的蔗区天气风险。9月13日，由于原糖大幅上涨，国内糖价跟随反弹，SR901C5000合约价格迅速上涨。随后，台风登陆地点确定在阳江一带，仅影响了广西来宾部分地区，灾害远低于预期，公司决定于17日开盘平仓，最终平仓价格为160元。此次交易单吨平均获利45元，并且很好地规避了风灾的风险。如果真的按之前的说法从赣江登陆的话，那甘蔗可能都刮没了，原料蔗价格会上涨，这个损失就很大了。”

　　除了保值，一些糖企通过期权市场还增加了额外的销售收益，实现了增值。2018年10月下旬，众益糖业期货部判断，后市上涨动力不足，计划卖出看涨期权。10月23日，众益糖业在期货主力合约价格5100-5200元/吨附近分别卖出行权价为5000元/吨和5100元/吨两个浅实值看涨期权，获得200-300元/吨期权费。11月26日，白糖期权SR901系列合约到期，期货价格已低于5000元/吨。在这一过程中，由于卖出期权能够获得权利金收入，相当于增加了企业销糖收益，企业现货销售价格为此提高了200多元/吨。如果市场价格突破行权价，众益糖业也做好了被行权的准备，即备货进入交割环节，而此时相当于是在一个更高的价位上实现了现货销售。

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