猪价行情推动CPI继续上行，明年年初的通胀压力或更为显著

如何服务实体经济，疏通货币政策传导机制，提升货币政策有效性，同时践行积极的财政政策，落实减税降费、保护民营企业合法权益、简政放权、以及加快推动改革开放举措落实等，才是本轮经济政策的重心和稳固经济复苏势头的关键。

5月9日，国家统计局公布了4月通胀数据。其中，CPI同比增速略升至2.5%，PPI同比回升至0.9%。

4月CPI同比增速2.5%，较3月增加0.2个百分点，创6个月以来新高。其中，翘尾因素贡献1.3个百分点，新涨价因素贡献1.2个百分点，符合预期。

近期通胀预期有所提升，最主要的考虑便是对今年猪肉价格的强烈上涨预期。4月食品价格同比上涨6.1%。其中，猪肉价格同比上涨14.4%，影响CPI上涨约0.31个百分点，是推升4月CPI的主要原因。此外，鲜菜和鲜果对通胀亦有贡献。4月鲜菜价格仍处高位，同比上涨17.4%，影响CPI上涨约0.43个百分点。鲜果受存量不足影响，价格上涨11.9%，影响CPI上涨约0.22个百分点。

与食品价格同比显著上升相比，非食品价格变化不大。4月非食品价格同比上涨1.7%，较3月略降0.1个百分点。其中，受成品油调价等因素影响，交通和通信价格同比下降0.5%。

PPI增速改善，去年价格变动的翘尾影响约为1.1%，新涨价影响约为-0.2%，翘尾因素为主导。4月PPI同比上涨0.9%，高于市场预期的0.6%，涨幅较3月扩大0.5%。生产资料价格同比上涨0.9%，拉动PPI总水平上涨约0.66%，其中采掘工业价格大幅上涨5.3%为主要拉动因素。生活资料价格同比上涨0.9%。在主要行业中，黑色金属矿采选业、石油和天然气开采业价格上涨最为明显，分别上涨10.6%、10.1%。而4月以来，工业品价格整体呈现上涨状态，其中，中游的螺纹钢、水泥价格上涨显著，上游的原油、铁矿石和铜价亦有明显上涨，叠加去年同期低基数，PPI同比加速回升。

总体来看，猪周期依然是今年通胀抬升的主要推手。连续两年的猪价回落，使得前期养殖利润转负，养殖户补栏意愿降低，今年3月生猪出栏同比已降至-5.1%。同时，“非洲猪瘟”的出现导致生猪被大量扑杀，亦加速了本轮猪周期的启动。根据农业部和发改委数据，4月猪肉平均批发价20.3元/公斤，36个城市平均零售价15.7元/斤，同比增速分别攀升至20.3%和7.0%。预计猪周期将继续推高CPI走势，年中和年末的个别月份甚至有超过3%的可能，但全年通胀仍大概率在3%以内。相比今年，明年年初的通胀压力或更为显著。

而国际油价抬升的背景下，“猪油共振”的可能性亦有所上升。今年以来，国际油价已经累计上涨超过28%，全球局势动荡，美国对伊朗原油出口制裁、OPEC继续减产的形势下，油价上行或将持续。虽然增值税下调会延缓或部分抵消工业品的涨价空间，但未来输入型油价上涨带来的通胀压力，以及猪油共振助推通胀上行的可能性仍然值得警惕。

正如笔者在文章《中国经济和政策的拐点来临》中提到的，一季度经济数据强势反弹，经济下滑的局面已经得到扭转。好转的基本面，加上短期通胀温和上涨的预期，以及防范资产泡沫的要求使得货币政策全面宽松的可能性大大降低。一旦短期流动性出现困难，未来外部压力和内部需求客观要求货币政策有所加力，央行将更加倾向于使用公开市场操作而非降准、降息这类全面宽松的信号。如何服务实体经济，疏通货币政策传导机制，提升货币政策有效性，同时践行积极的财政政策，落实减税降费、保护民营企业合法权益、简政放权、以及加快推动改革开放举措落实等，才是本轮经济政策的重心和稳固经济复苏势头的关键。

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