期货升水偏高，鸡蛋难以突破

春节过后，鸡蛋期货主力合约JD1905连续两周时间在3320—3420元区间窄幅振荡，从市场预期来看，目前多空分歧较大：多头从在产蛋鸡存栏偏低和猪瘟利好替代品需求的角度，看好JD1905的后市行情;空头从基差角度，认为目前期货盘面升水偏高，JD1905将面临回调压力。在此，我们认为5月合约作为淡季合约，且从基本面和技术面来看3400元是一个前期重要的阻力位，预计较难突破，建议JD1905合约在3400元附近逢高短空。未来重点关注鸡蛋现货价格走势，如果现货反弹超预期，及时离场;反之则考虑空单继续持有。

1905合约3400元压力大

鸡蛋现货价格在2019年春节前后表现截然不同，春节前鸡蛋现货价格维持高位运行，2019年1月中旬，产区现货均价一度达到4元/斤的高位，但是春节过后，鸡蛋现货价格跌幅超市场预期，按照历史规律，春节后第一天平均跌幅在0.5元/斤左右，但2019年春节后第一天多地现货价格有0.8元/斤以上的跌幅，超过历年平均水平，之后尽管在元宵节前后蛋价出现了小幅反弹，但随即价格继续偏弱运行。

据统计，全国鸡蛋均价在2.83元/斤，而产区均价在2.75元/斤，当前1905合约价格折合现货报价为3.37元/斤，升水现货价格0.5元/斤以上，属于偏高水平，从历史走势来看，除了2014年和2017年外，鸡蛋现货价格在未来的3—5月都是保持低位运行。按照目前的时间点，2019年鸡蛋现货价格最低位并未确定，后期存在继续下跌的可能。在年内低点未确认的背景下，1905合约3400元附近的价格偏高，我们认为，短期价格回调比继续反弹概率更大些。

鸡蛋替代作用有限

截至目前，国内总共27个省份发生111起家猪和2起野猪的非洲猪瘟疫情，累计扑杀超过90多万头。春节过后，山东、广西、云南、河北、陕西等地发生猪瘟，其中山东、广西作为养猪大省，第一次公布非洲猪瘟疫情，非洲猪瘟疫情影响有扩大的趋势。市场预期2019年生猪养殖将被动去产能，猪肉价格后期将持续走高。在非洲猪瘟频发的背景下，猪肉替代品禽肉、鸡蛋等品种受到市场资金青睐。从股票市场来看，2019年以来禽类股票走势非常好，远强于大盘走势;鸡蛋作为优质的蛋白食物，也受到利好支撑，可以看到近期鸡蛋期货下方支撑强烈。

但是相比禽肉、牛羊、鱼类等蛋白食品，鸡蛋和猪肉之间的替代效果更弱些，从鸡蛋终端消费来看，一般鸡蛋主要是早餐蛋和炒鸡蛋为主，消费需求比较平稳，从替代的逻辑看涨鸡蛋，理由并不是非常充分。目前鸡蛋现货价格始终处于低位，春节后鸡蛋下游消费并不见好，也侧面验证了鸡蛋并不是猪肉的首选替代品。

存栏恢复缓慢

最新数据显示，2019年1月在产蛋鸡存栏为10.32亿只，环比减少1.36%，同比减少7.29%。从存栏数据上来看，目前鸡蛋供应面并不宽松，同比偏紧张。受到国内养殖环保政策影响，鸡蛋存栏恢复周期继续放缓，2018年年中开始，前期的污染企业被进行了重点治理，而污染企业中半数以上为养殖类企业，预计未来鸡蛋存栏仍将保持缓慢恢复，这也限制了鸡蛋价格下方的下跌空间。

综合而言，预计未来鸡蛋期货保持区间振荡为主，但后期如果现货价格反弹乏力的话，振荡区间可能会扩大为4200—4400元，考虑到目前JD1905合约处于振荡区间的上沿，建议以逢高偏空的操作思路为主。(作者单位：国泰君安期货)

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