需求新周期打开乳品板块布局机遇

  机构分析称，综合量价来看，未来5年我国乳制品行业销售额复合增速将达到8.68%的水平，总的销售规模有望超过5400亿元。随着需求新周期到来，量价稳增的乳品行业正迎来机遇。

  涨价趋势强烈

  数据显示，今年12月以来，生鲜乳平均价格较11月小幅上涨0.8%。生鲜乳价格自2013年下半年大幅下跌，于2015年逐渐企稳并维持窄幅波动，目前仍处于较低水平。

  当前，国际市场上原奶供给充足，总体需求增长小于产量提升，预计国际原奶价格短期维持低位。但国内市场而言，奶牛存栏数及原奶产能下滑明显，2017年分别下滑6%和1.59%。同时玉米、苜蓿等奶牛饲料价格高位上涨，拉升奶牛养殖成本，奶农补栏扩产意愿下降。业内人士预计，国内原奶产能难以满足下游消费需求，原奶供不应求将促使奶价上涨。

  除开养殖成本因素，环保限产也导致部分地区牧场直接关闭，区域性奶源紧张，加速行业供给调整。

  从需求端来看，我国乳制品行业处于转型发展期，人均消费量低于日本、韩国、美国等发达国家。在棚改货币化及供给侧改革带来低线区域消费能力提升、人口结构逐步老龄化、线上电商销售快速放量以及乳企竞争促销降价的趋势下，预计未来5年乳品消费量将维持5%的复合增速。

  东北证券分析师李强认为，在各大乳企持续进行产品结构化升级的催化下，预计乳品零售单价将保持年均3.5%的增长。乳品行业未来5年增长空间超过5400亿元。

  行业集中度提升

  必须看到的是，国内乳制品原材料价格上行时，行业集中度也有望加速提升。究其原因，中小企业势必面临成本上涨带来的资金压力，品牌曝光以及渠道投放减弱，大企业依靠较强的资金优势和成本管控能力将抢占市场份额。

  中银国际表示，这意味着乳品龙头企业业绩存在上调的可能性，可以顺利完成估值切换，当前估值具有吸引力。

  对比国际龙头，根据路透一致预测，2019年预测PE雀巢为20倍，达能为17倍，但两者收入与利润增速仅为个位数，增速更快的国内乳品龙头估值并不贵；对比国内乳企，2019年预测PE国内乳企普遍略低于20倍，从2018年情况来看，乳品龙头表现更佳，持续收割市场份额，可以享受更高的估值水平。

  从细分领域来看，酸奶和高端UHT仍是行业主要增长点。从短中期来看，由于常温乳品格局稳定竞争基本结束，2018年伊利、蒙牛均大力布局低温乳品板块，在持续投入与竞争下低温奶有望加速放量。但从总体规模看，低温奶和常温奶市场格局短中期难以改变，常温奶市场规模仍是低温巴氏奶的3倍左右。在行业增长方面，2017年UHT奶和酸奶在液奶中占比超过70%，常温酸奶、低温酸奶和高端UHT收入增长持续远超行业均速，仍将是乳品行业增长的主要动力。

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