食品饮料行业：理性看待白酒稳增长 大众品龙头增速不减

  周观点:

  1.白酒-理性看待基数效应下的稳增长和消费税。3Q18白酒行业增速环比有所回落，主因1)3Q17高基数效应;2)宏观经济波动导致终端需求增长不达预期;3)白酒厂商平衡增长速度与增长质量控制发货节奏。虽行业整体增速有所放缓，但3Q白酒厂商多数仍能维持20%以上增长水平。具体来看，茅台由于17Q3超高基数，预计量同比持平或略有下降，价增和结构升级驱动增长，但动销旺盛，批价维持1700元，库存不到20天;五粮液截至8月底，节前发货进度良好;老窖预计延续上半年势头，部分区域投入加大;洋河稳健增长;汾酒三季度控货放慢节奏，全年任务不变;水井保持30%左右增长;顺鑫预计利润弹性依旧十足。我们预计2019年行业平稳挤压式增长，品牌集中度提升仍是主旋律，各价格带龙头酒企将持续收割竞品份额，增速将跑赢行业中枢。上周消费税征收话题再起，白酒板块出现较大回调，我们对于未来白酒征税大势进行了研判分析，认为:1)征收主体可能由中央转移到地方;2)未来征税环节可能移动到批零端，由酒企、经销商和消费者共同承担;3)自2006年白酒消费税执行从价从量复合征收以来，2009年和2016年分别从严执行过，但并未改变征收方式，短期内进一步加征可能性不大。上周股价回调后已落入价值区间，建议以长线思维布局龙头，茅台仍是明确之选，各价格带龙头如顺鑫农业、洋河股份、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊短期或有估值修复机会。

  2.食品-龙头增速不减，坚守格局思维。整体来看，大众消费品增速延续或略超中报水平。乳制品、调味品及各细分龙头增速不减。分品类看，伊利3Q动销旺盛不减，且库存低于去年同期，虽原奶价格温和上涨导致毛利率略有承压，但竞争环比有所改善，预计销售费用率环比下降;调味品行业平稳增长，龙头海天及中炬高新预计维持上半年增速;双汇受到猪瘟事件性影响，屠宰量增速预计有所收窄，单头毛利有所下滑，但全年目标不变，疫情封锁带来的影响有望消除，肉制品销量预计维持平稳个位数增长;细分龙头汤臣倍健延续高增，线上由于统计口径差异，预计增速好于阿里数据，线下大单品健力多增速不减，药店份额加速集中向头部品牌，代购及微商监管趋严进一步利好国产龙头;洽洽食品提价逻辑兑现，3Q收入好于预期，黄袋和蓝袋增速靓丽，全年目标预计完成无虞。建议布局品类龙头，以长期增长明确性选股。调味品基本面最佳，明确性最高，继续推荐股东治理进一步优化的中炬高新;伊利股份年内最坏的时候已经过去，市场预期触底，战略性买点显现;双汇逐渐消化猪瘟影响，稳健增长可期;汤臣及洽洽作为细分品类龙头，建议把握新品扩张周期。

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